豫园商城:黄金珠宝及公允价值损益驱动业绩大幅增长

黄金珠宝及公允价值损益驱动业绩大幅增长
公司上半年业绩同比增长50%以上,主要得益于两方面:1)黄金产业集团成立后,公司核心业务黄金珠宝产业积极开拓市场,由此带来公司黄金珠宝营业收入的增加。4月12日以来,金价累计下跌14.5%,金价下跌驱动黄金需求大幅增长,限额以上金银珠宝上半年增长29.7%,金价下跌驱动收入大幅增长的同时,并未出现4月中旬金价大幅下跌后严重透支终端需求的现象,目前终端需求仍然较为旺盛。同时,公司采取100%对冲,毛利率及净利率并未受到影响;2)公司通过黄金租赁、黄金T+D等业务规避黄金采购至销售期间金价下跌的风险。由于2013年6月下旬国际金价向下调整,公司在期末持有的黄金租赁和黄金T+D出现了暂时性的损益变动,导致公允价值损益有较大幅度增长。
套期保值保证业绩稳定
公司实行100%对冲,有利于稳定公司业绩,虽然在金价大幅上涨时难以获得较高的收益,以增强业绩弹性,但在金价下跌时,公司将充分受益。一方面金价下跌激发潜在需求;另一方面100%对冲又保证毛利率相对稳定,因此金价下跌对公司负面影响极小。同时,公司批发业务占比较高,而且近年来有逐步提升趋势,2008年批发业务占比为72%,到2012年占比提升至85%左右,较高的批发占比,实现快周转,有利于稳定毛利率水平。
盈利预测及投资建议
公司业绩波动较大,而且招金投资收益贡献较高,导致严重低估,现有市值仅为重估值的55%,后续可关注股权增持、老庙及亚一整合效应、激励推进等事件性催化因素带来投资机会。预计2013-2015年EPS 为:0.70、0.84、1.01元,合理价值:9元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:地产结算不确定性,金价持续下跌,招金投资收益不确定;