零售行业:盈利环比略有改善,珠宝业态较为显著

投资要点
全年度归属母公司净利润下滑10.5%。2012年度零售上市公司合计实现营业总收入6387.3亿元,同比增长13.3%;归属母公司的净利润186.5亿元,同比下降10.5%。如果剔除苏宁云商与大商股份:2012年度行业归属母公司净利润同比下降4.7%;2013年一季度利润情况有所改善,剔除二者后归属母公司的净利润同比增长9.2%。
行业盈利环比改善。分季度来看,第四季度盈利增速环比三季度开始改善,但百货业态的改善在一季度没有持续,珠宝业态一季度盈利仍有较好增长。
苏宁云商投资、筹资现金流巨大。两个报告期经营现金流状况皆同比有所增长。2012全年及2013一季度投资现金流分别为净支出363亿与107亿,其中苏宁云商分别支出61.4亿与27.9亿,筹资情况类似,全行业2012年度87亿净筹资额中,苏宁云商占81.7亿。
毛利率同比下滑,费用压力犹存。2012年度行业综合毛利率17.7%, 2013年一季度综合毛利率16.8%,皆同比下滑0.7个百分点;2012年度珠宝首饰板块毛利率下滑尤明显。费用方面,超市压力仍较明显,尤其是人工费用,但相比2012年上半年度已有所缓解。
百货业态存货周转放缓。不管是2012年度还是2013年一季度,百货业态的存货周转期皆拉长,从而延长了整个营业周期。
维持行业推荐评级。行业面临的外部威胁和内部竞争仍然存在,在传统渠道应对变革路径尚未完全清晰之前,板块仍将继续磨合,很难有较大的相对收益,仍以精选个股为主。短期行业终端数据仍未有明显改善,但我们认为之前数据已经在市场预期之内,加之目前板块相对估值水平已经接近去年“双十一”时水平,短期内进一步下跌风险已经充分释放。
重点推荐公司:重庆百货、友阿股份、天虹商场、海宁皮城。
风险提示:外在受制宏观周期牵制及非传统零售蚕食,内在行业竞争加剧。